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华创证券:维持桃李面包(603866SH)“强推”评级 目标价406元

发布时间:2021-08-12作者:admin来源:本站原创

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  原标题:华创证券:维持桃李面包(603866.SH)“强推”评级 目标价40.6元

  公司Q2营收恢复双位数增长,主要系去年受疫情影响基数较低,而今年三、四月起校园渠道、居民出行恢复良好所致,此外公司不断强化营销渠道,一方面提高配送服务质量以增加单店销售,另一方面大力开拓新市场(如华东和华南),不断增加销售终端数量(提升至31万多,同比增5万,经销商提高至848家),也对拉动收入有贡献。

  分产品看,公司核心产品面包及糕点上半年仍维持稳增,同比增7.16%,粽子由于基数较低上半年同比增60.6%,期内新品推广力度较大,巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕、乳酪面包、红豆/绿豆酥饼等均呈现较高速增长。

  分地区看,Q2大本营东北市场同比增16.0%,增长较好的原因,推测与基地市场终端同店恢复较快有关,其余新兴市场中华中、华南市场拓展顺利,同比增77.7%/+27.3%。

  还原运费口径后,公司单Q2毛利率同比降2.83pcts至26.56%,是导致盈利承压的核心因素。费用方面,Q2销售费用率同比增0.35pcts至8.84%,主要系人力成本、门店费用(市场竞争恢复)增加所致,小诸葛论坛香港管理费用率同比增0.71pcts至1.59%,其他研发费用和财务费用则分别同比+0.21pct和-0.65pct。最终Q2实现净利率12.8%,同比降2.96pcts。

  公司江苏工厂(整体产能2.2万吨,至6月底实际产能0.83万吨)已于今年3月投产,目前仍有沈阳、浙江、四川、青岛工厂合计15.74万吨产能在有序建设中,预计未来每年新增产能15%-20%,将有力支撑公司全国化布局不断完善。

  年内展望,当前单店平均销售额仅0.95万,相比于20年同期仍有10%的缺口,考虑到下半年学生开学和人流增多,公司进入消费旺季,单店有望加快恢复(配送效率同步提升),并支撑收入维持双位数增长、盈利能力转向优化,目前看7月仍延续双位数以上的良性增长,疫情反复目前影响尚在可控范围。

  投资建议:收入环比提速,盈利改善可期,维持“强推”评级。当前逐步渡过最坏时刻,收入端如期迎来复苏,年内维度看,Q3虽然仍面临基数压力,但H2随着公司经营重心向利润端转移,且在旺季单店销售恢复加快,盈利有望逐季好转。

  公司股价近期回调较多,主要系市场对公司长期空间及增速是否会受到冲击争议所致,该行认为短保烘焙行业具备良好成长性,公司全国化扩张稳步推进,规模效应逐渐加强,龙头优势将持续夯实。

  风险提示:全国化不及预期,竞争加剧,原材料大幅涨价,食品安全问题等返回搜狐,查看更多

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